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　　经纪业务：财富管理业务表现亮眼，股基交易市占率同比+1.33pct。受益于2025年权益市场交投活跃及公司财富管理业务转型，25年公司财富管理业务收入同比增长38%至147.5亿元，股基交易市场份额同比提升1.33pct，突破8%，托管客户资产规模超15万亿元（yoy+24%），客户保证金余额超2900亿元（yoy+42%），金融产品保有规模超8000亿（yoy+50%），四项指标市占率均创历史新高。我们认为，公司股基交易市占率的大幅提升来源于公司能够提供一揽子综合化服务满足包括量化私募、保险机构等多样化投资者的需求。

　　金融市场：金融资产增长平稳，投资收益率明显改善。2025年公司金融工具投资收益+公允价值变动（投资收益+公允价值变动损益-对联营合营企业的投资收益）为386亿元，同比+46.62%。其中，2025年末交易性金融资产为7773亿元，同比+13%；我们测算2025年公司金融工具投资收益率为5.26%，同比+1.26pct。我们认为，交易性金融资产增长主要来源于公司股权衍生品、FICC、权益及另类投资三部分业务

　　具体看境外业务各条线）投行业务：港股IPO保荐规模排名市场第2，包括港股第2大IPO紫金黄金国际、港股第3大IPO三一重工；完成中资企业全球并购交易规模排名市场第1，业务范围涵盖东南亚、印度、欧洲、日澳等市场，全年公司完成72单中资企业全球并购项目，交易规模771.83亿美元，包括渤海租赁出售SescoGlobal、恒美光电收购三星SDI偏光片业务、瑞士龙沙集团资产转让及战略合作等。2）财富管理：中信证券在中国香港财富管理平台基础上搭建了新加坡等财富管理平台，以扩大国际化服务半径与服务内涵，25年公司境外财富管理产品销售规模同比+107%，销售交易规模和产品保有规模实现倍增；3）资管业务：2025年公司境外资管规模同比+52%；4）客需业务：信用债/外汇做市交易量同比+53%/+435%，境外股衍场外衍生品成交金额同比+153%，预计一方面系2025年公司加大境外业务布局、股衍境外新增客户近300家（同比增长61%），另一方面系公司不断完善产品体系、拓展新品种策略；5）融资类业务：孖展业务日均规模同比+79%。

　　盈利预测与评级：公司2025年业绩符合预期，各条线均实现强势增长，国际业务来到业绩兑现期，我们看好中信证券全牌照综合金融服务平台的打造。根据年报数据，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为360.87/400.36/441.71亿元，同比增速分别为20.0%/10.9%/10.3%，当前股价对应的PB分别为1.1/1.0/1.0倍。中信证券作为行业龙头，有望全面受益行业头部集中格局，维持“买入”评级。